上周H股市场先抑后扬，整体表现虽然略输大市，但表现尚可。国企指数收至6736.12点，累积涨幅1.33%.中国人寿、平安保险、交通银行、中国财险等金融类H股的涨势对于H股指数表现起主要支撑作用，但中石油和中石化表现则相对欠佳。这种差别表现令H股市场的估值结构显得颇为奇怪。

　　上半年保费收入的强劲增长以及外资投行机构的乐观言论，使保险类H股受到市场追捧。中国人寿累积大幅上涨3.69%至12.65港元。以目前股价衡量，中国人寿的市盈率已经高达38倍，股息率却只有0.38%，偏高的估值水平最终需要较高的盈利增长幅度作为支撑。按照多家外资投行机构和香港证券商的平均预测结果，中国人寿未来三年的预期盈利增幅分别为34.7%、17.6%和24.4%，预期每股盈利分别为0.46港元、0.54港元和0.67港元，预期市盈率分别为28倍、24倍和19倍，预期股息率均不足1%.亦有德意志银行等外资机构建议沽售中国人寿，目标价为9港元。以此计算，中国人寿还有近30%的下跌空间。

　　相比主流H股而言，投资者不妨择机关注一些二三线H股股份，如比亚迪、东风集团等汽车类H股。前者已见暴涨行情，后者正蓄势待发。内地汽车行业的好转使海外策略投资者对中资汽车类股份倍加青睐。目前比亚迪股份被惠理基金、美资基金（The Capital Group Companies）和新加坡政府投资公司重仓持有；而从联交所披露的权益资料来看，外资基金摩根大通数月来持续增持东风汽车的股权，最新的持股比例已达15.33%.而最近一个多月内，摩根大通增持股份逾1.2亿股，涉及资金超过4亿港元。相关测算结果显示，摩根大通的增持成本约在3.5港元左右，而该股目前股价仅为3.45港元，投资者不妨关注这种介入机会。

　　第一拖拉机上周大幅上涨21.38%至1.76港元，母公司可能注资以及可能引入策略股东的消息为其股价带来有利刺激。尽管目前盈利状况不甚乐观，但该股颇有一些概念值得关注：该公司是全国最大的农业机械制造企业，是“十一五”计划的受惠者，资产整合将为其盈利提升提供重要机遇。

　　除尚未披露去年年报的5家公司外，剩余125家H股公司目前的加权平均市盈率超过17倍，而国企指数目前的加权平均市盈率亦有近16倍之多，这两个数字均明显高于蓝筹股和红筹股的市盈率数字。然而相对应的，H股公司整体盈利增幅明显减缓，内地新一轮宏观调控已经启动，对H股市场有重要影响的内地A股市场目前表现不甚乐观。因此可以判断，即便H股市场再度出现资金推动的强势行情，上涨空间也应不会很大。投资者需要注意逢高减持，规避风险。

　　中国证券报